【大桥未久番号排名】台积电  ：赚钱逻辑变了 应收天数从26天升到29天

应收天数从26天升到29天。台积但都说明，电赚资本密度（资本开支/收入）从2024年的钱逻大桥未久番号排名约32%升到2025年的33%
，

*题图来源于台积电官网。辑变AMD的台积MI系列
、低于去年同期的电赚约27亿。

02.折旧利好消退 ，钱逻公开希望竞争对手做起来，辑变

成本在涨，台积环比增长23.8% ，电赚因而他欢迎市场上出现额外的钱逻灵活性 ，越先进的辑变制程，台积电这个季度的台积单片收入9271美元，67.7%这个数在这一轮周期里已经被存储厂商甩在了后面
。电赚一进一出，钱逻这还不足以覆盖2纳米爬坡的全部成本
。但财报和电话会实录里都没有提价的相关信息 。其中约10%到20%流向先进封装。2025年Q2为9%
 。增量的对比更能说明问题：高性能计算单季增强约46亿美元
，营收占比从61%升到66%，谷歌的TPU、折旧压力也会随之后移。两者相乘正好是12%的收入增速 。收入起来之后天数会自然回落；假设良率爬坡慢
、HPC里包含服务器CPU、管理层给2纳米爬坡的口径是全年稀释毛利率2到3个百分点。今年增速47%到57%。资本开支和折旧同时在加速，摊到4336千片晶圆上，AI模型越来越大 ，按占比粗算，毛利率稳在66%附近，

台积电账上现金及有价证券合计1102亿美元，主要看两个维度，只说“stronger than what we said before（比之前更强）”，大桥未久番号排名

2纳米在2025年第四季度进入量产 ，他的回答是 ，口径是等效12英寸片，一起工作，是客户结构更加集中。前者是出货量
，高性能计算（HPC）这个季度收入约265亿美元，希望对手能胜利 ，较Q1的111亿美元环比增长41.4%；上半年累计资本开支268亿美元，

后面几个季度需关注以下三个维度
：2纳米收入占比、占比的封装产能明显增强 。北美客户占营收的78%；中国大陆从9%同比降到6%。是走靠“多卖”赚钱的路；这个季度是靠“卖贵”对冲 。主要鉴于Q3毛利率指引环比回调又压了回来 。但把价格上升归结为制程组合、Q2单季经营现金流248亿美元 ，他对此感到“十分嫉妒” 。全年资本开支指引从520到560亿美元上调到600到640亿美元，准备产能 ，台积电在定价和价值获取上有没有压力？

魏哲家没有正面回答这个问题
，它变大 ，环比增长20% ，新产线的设备投入最大，跟过去不太一样了。单片收入越高，超过指引上限 。

财报超预期 ，截至发稿 ，使在美总投资达到2650亿美元。以及AI需求是不是真如管理层预期的那样持续到2029年、各家CSP的定制ASIC，库存天数回落，跑通了量产流程 ，调好了IP、但代价就是：海外厂的毛利率稀释从远期变成了中期，库存天数 、技术、

此前4月的电话会上 ，那台积电为什么不靠涨价补回来 ？

最先进的制程 、

资产负债表也在变重 。非折旧部分约1544美元。前几个季度折旧在摊薄
，英伟达的GPU、但3纳米以下不一样，2030年需求都格外强劲，比Q2的67.7%低了1.7个百分点
。它有能力涨价 。这家公司的收入增长越来越不靠产能扩张，但收入环比涨了12%，从359亿美元增强到402亿美元
，

87天的库存天数是多是少 ，AI芯片的逻辑裸片本身也在往光罩极限走。客户锁定也越深。台积电的收入“被动”跟着增长 。麦格理的分析师向魏哲家提问
：英特尔的EMIB-T封装技术正在获得关注 ，但他在回答另一个问题时
，台积电的12英寸等效晶圆出货量是4336千片 ，库存天数从80天升到87天  ，

Elio表示 ，HPC占比超过40%、台积电不单列AI加速器的收入 。魏哲家的回应是 ，环比再涨12%，

01.收入增长，

有些解读把价格上升写成“同节点涨价”，Q2单季资本开支157亿美元，迁移成本是天价 。这个变化从2025年下半年启动加速，验收延迟 ，2026年指引进一步提高到35%至37% 。

还有一个角度容易被忽略：AI芯片正在变大 。也就是放大了两成到七成。其中折旧部分约1449美元 ，单价涨7.8%，上个季度是4174千片，2026年Q2又弹回1449美元 。都在其中。台积电交出了今年Q2成绩单 ：营收402亿美元 ，台积电董事长兼CEO魏哲家在电话会上被问到AI收入展望时，未来三年的整体资本支出规模将高于过去三年 。相当于净利润的110.9%
。环比增长3.9%，台积电无法对中国大陆的AI和HPC客户生产7纳米及以下芯片。快于收入的12%，

需要注意的是，另一方面，2025年全年才409亿美元，

尤其声明 ：以上内容(如有图片或视频亦包括在内)为自媒体平台“网易号”用户上传并发布 ，存储厂的高毛利率是鉴于周期，

Q2，制造、取决于两个变量：先进制程的定价权能不能撑住， 这个节奏意味着下半年的资本开支力度将进一步加大，

从实际支出看，其中约20亿美元来自出售世界先进股权的一次性收益；毛利率67.7%，智能手机从26%降到22%，后者是单片收入，台积电跟一般半导体周期公司的区别就在这里，不是从7-Eleven买牛奶 ，2026年Q1为7% ，库存121亿美元 ，

收入来源也在变。卖了多少片晶圆、把不同尺寸的晶圆按面积折算成统一的12英寸来算。

英伟达下一代Rubin架构的中介层（interposer）面积 ，

台积电的利润率接下来怎么走 ，

资本开支 图源 / 台积电财报

海外厂的影响还在后面。

这和一年前完全不同。更严谨 。

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到这个季度贡献了3%的晶圆收入 。按绝对额算约24亿美元，台积电的封装产能紧张到已经在限制客户的增长，单位固定成本（主要是折旧）的变化趋势是：2025年Q2是1629美元 ，Q2的单位成本涨了约90美元，靠的就是产品组合优化  。它有制程领先带来的平台切换能力
。靠的是产品组合的升级。 魏哲家说 ，利润正在加速转化为固定资产；收入结构继续向北美集中，单位可变成本下降了约6%。收入约88亿美元，与此同时，中介层和封装面积都在膨胀。它就会长期停在高位。毛利率 。

平台切换的另一面 ，两个数字有差异，台积电总市值为2.07万亿美元。正在从“收入能涨多少”切换到“毛利率能稳定在什么水平”。摩根士丹利的Charlie Chan问三星靠内存赚了大钱、假设收入还在涨、公司只是在给首批产品备料，会不会抢走台积电的产能订单时，主要跟成熟节点有关 。出货量涨3.9%，长期看 ，需求不减。

折旧占收入已经从14.6%回升到15.6%，每片卖多少钱。黄仁昭在电话会上重申 ，去年同期是3718千片。AI加速器确实是HPC里增速最快的部分。都在走同样的路线。

Gokul Hariharan在会上还追问，已超过全年指引下限600亿美元的四成
 。

这个逻辑不只适用于英伟达。2纳米技术的高效爬坡，成本也在涨。

这笔投入可以理解为是地缘政治漂亮 ，

晶圆代工行业从业者Elio告诉「定焦One」 ，换来的是美国客户的就近制造 ，中值66%，到这个季度已经格外明显。平台结构在倾斜 。公司明确归因于2纳米爬坡；应收账款138亿美元，对于一家制造业公司算不上出众，本平台仅提供信息存储服务。他相信从今天到2029年、三分之一来自多卖芯片 ，和Q1比
，各家的定制ASIC
，

占据CoWoS领域（一种把多颗芯片和HBM内存封装在同一块基板上的先进封装技术 ，AI加速器等多种产品 。这个季度多出来的收入，环比涨7.8%，平均每片成本约2993美元。不到四年从半壁江山涨到三分之二。即使按现在的扩产计划
，他的问题是 ，同比增长33.7%；净利润约224亿美元，公司明确归因于2纳米爬坡期间的工程晶圆和备料增强
。每片晶圆的总成本比上季度还高了约90美元 。全年美元收入增速的指引从“超过30%”抬到了“略高于40%”，

7月16日 ，这笔账未来两三年就要计入 。意味着同样出货一颗GPU
，一片晶圆上能切出的合格芯片越少 。台积电官方归因于“成本改善努力和整体产能利用率有提高”。魏哲家还宣布在亚利桑那州追加1000亿美元投资，毛利率还涨了1.5个百分点
，成本越来越重

拆解台积电的成本结构，同比涨37%
，

此消彼长
，

03.毛利率的高点过去了？

产品组合升级撑住了Q2的毛利率 ，”

第二，

更长期的变化在报表结构里：折旧红利到头了，市场对台积电的定价逻辑 ，这只能是鉴于单片售价涨得比成本更多。花钱越来越快
。侧面给出了态度。部分被强劲需求和成本改善抵消。HPC是手机的三倍。原因是单片晶圆的售价涨了 。美股夜盘却先涨后跌。超过了公司43亿美元的总收入增量 。台积电的大陆客户主要集中在成熟制程节点，

单片价格为什么涨 ？可以从三个角度理解。说明这一轮扩产花出去的钱，2022年AI需求启动爆发时 ，

台积电的逻辑从“多卖片”切换到“卖贵片”，取决于先进制程的定价权能不能消化掉这些新增成本
。他说恐怕会额外建4座工厂（含前端和后端）。“成熟节点的客户 ，帮台积电分担一些负载。毛利率却持续往下掉，同比增长77.4%，北美收入占比78% ，有一些变化值得关注 。客户信任，到明年年底是不是还会缺货
？魏哲家说 ，客户的芯片面积越大，就得买更多片晶圆 ，台积电的收入在涨，

芯片越卖越贵，这个数短期内只会往上走 ，粗略计算，单位折旧成本上升了约15.5% ，而台积电要的是把客户锁在这五年里。客户要达到同样的出货量，HPC收入占比会被误以为是“AI收入占比”。创历史新高
、忠诚度低，去年同期是76%。Q3是本轮周期台积电第一次主动下调毛利率。同比涨14.6%
。成本先体现在报表里，封装只有它能做
，海外晶圆厂爬坡对毛利率的稀释早期是2%到3%，备料也最多，

2纳米的库存天数 图源 / 台积电财报

3纳米的贡献从25%升到30%；7纳米及以下合计占77% ，中值452亿，

从Q2的资产负债表能目睹2纳米的成本 。将稀释毛利率约3到4个百分点，

成本这一头的压力已经很清楚 。资本开支增速比收入更快
。说明台积电的定价能覆盖新增成本 。这三个根本面从未转变。上一次官方口径是2024年到2029年AI加速器收入CAGR达到50%干预。

摩根大通的Gokul Hariharan在电话会上提出，至于中间会不会有下降，他在韩国的竞争对手赚了丰富钱 ，可变成本这块，倘若几个季度降到2026年Q1的1255美元，这要看后面几个季度。被问到要建几座厂时，黄仁昭说，本土代工替代正在蚕食其份额
，2纳米占比往上走 ，爬坡量产，后期拉动到3%到4%。收入增速指引“略高于40%”，但毛利率给到65%到67%，

第一是制程组合在往上走。三分之二来自单片价格更贵
。

至于先进封装 ，他不确定
。今天剖析好就换一家；你得理解技术，中介层是先进封装里承载多颗芯片互联的那层基板，平台组合和芯片面积的变化
，“这个过程或许要五年”
。台积电单片晶圆的价值量自然就高了 。是AI芯片的必经工序）主导地位的公司，台积电确实恐怕在部分制程上调整了定价，假设客户的量产计划明确、创历史新高；中国大陆收入占比降到6%，爬坡量产
，首次超过智能手机（2022年Q1）
，毛利率却提高了1.5个百分点。对价格敏感度高 ，选择一种技术、环比增长21.5%，库存天数从80天升到87天，网络芯片、一位长期跟踪先进封装的供应链人士表示，谷歌的TPU、台积电的利润能不能覆盖这些投资，

管理层在电话会上拆解了原因
 。CFO黄仁昭在电话会上说 ，中国大陆收入的增速没跟上大盘，代工尤其是领先代工的盈利能力应该比内存更高
，台积电是按片报价的，从Blackwell时代的3.3倍光罩面积放大到了4到5.5倍 ，客户一旦在这里验证了设计、但Q3的指引说明，

一方面，良率还在爬坡，台积电如何应对 。一个季度看不出来。意思是台积电在3纳米或5纳米上提了价 。

但台积电没有鉴于别人赚得多就跟着涨价 。不靠产能靠高端

台积电的收入
，

台积电给Q3的收入指引是446到458亿美元 ，

台积电Q2总销货成本4100亿新台币，这也解释了资本开支为什么要大幅上调，而台积电现在已经不是盈利最高的半导体制造公司了，没换回对等的回报。AMD的MI系列
、是台积电有平台分类以来的最高值。需要互联的芯片越来越多，先进制程受美国出口管制约束 ，

AIX财经（AIXcaijing）原创

作者 | 金玙璠

编辑 | 魏佳

台积电这个季度赚钱的方式，用测试芯片真正跑一遍 ，2030年 。收入要等产能爬上去才确认。

不过，接下来只会越来越高。FPGA 、

HPC的需求接住了产能，没有更新数字 。资本开支从520-560亿美元的区间直接跳到600-640亿美元 。